（文/陈济深 裁剪/张广凯）
3月19日早上9点半，腾讯开盘即跌超5%，卖单如瀑布般流泻。最终收跌6.81%，每股报513港元，总市值跌破5万亿至4.67万亿港元，市值缩水约3400亿港元，一天挥发了MiniMax的一齐市值。
就在前一晚，腾讯刚刚交出了一份号称历史性的收获单：全年营收7517.7亿元，同比增长14%；Non-IFRS磋磨利润2806.6亿元，同比增长18%，盈利本领再翻新高。
尽管当日港股大盘受到地缘政事触及，但市集宽敞认定腾讯下落导火索是解决层的表态：腾讯总裁刘炽平在事迹会上暗示，本年若条目允许，非凡增多本钱开支，同期AI及模子的干涉至少翻倍，故可能得当减少股份回购。
曩昔两年，本钱市集给腾讯画了一幅极为自在的画像：一个手抓14亿微信月活、靠着游戏和告白继续吐钱，却不再亲身下场格杀的老牌巨头。2024年和2025年，腾讯诀别耗资约1120亿港元和约800亿港元进行回购并刊出，蝉联港股回购王。
这种创记载的回购，很猛进程上是为了对冲大推动减持带来的流动性压力；但在外界的刻板印象里，这成了腾讯只管分钱、不再下场的"躺平"铁证。
因此，当解决层开释出"可能减少回购"的信号时，市集的矛盾心态绝对爆发了：敬重AI叙事的成长派以为腾讯在干涉上依然不够激进；而敬重分成的价值派则担忧加码AI会减轻短期的推动陈诉。两种预期在团结天对撞，踩踏便发生了。
但拨开本钱市集短期的脸色迷雾，这份年报其实藏着一个截然违反的故事：在外界以为它躺平的这几年，腾讯不仅偷偷把AI变成了无处不在的赢利机器，更在此刻，借着智能体（Agent）的风口，开动将资源向一场蓄谋已久的政策强攻歪斜。
AI还是在给利润引擎打工
在绝大大皆企业还在为AI苦寻交易阵势时，腾讯还是把AI无缝接进了最赢利的几台利润引擎里。
最径直的体现是告白。2025年，腾讯营销职业收入达1450亿元，同比增长19%，增速领跑三大主业。这19%的增量，中枢推手早已不是传统流量买卖——AI驱动的告白精确定向本领升级、告白主AI制作器具的平方期骗，以及小圭臬、微信小店等闭环告白场景占比擢升，共同推动告白单价显赫增长。腾讯的AI正在径直拉升告白主的ROI，并将其救济为我方的真金白银。1450亿的告白收入，还是跳动许多上市公司的一齐营收。这是还是落袋的财务后果，不是预期。
更具记号性的是云业务的历史性翻身。受供应链继续优化和PaaS、SaaS的增长带动，腾讯云业务收入显赫增长，录得全年限制盈利。企业职业单季收入增长22%，主要来自云职业收入增长以及小店电商来回量擢升带来的本领职业费增多。从多年的利润连累，到接住企业AI转型和微信小店爆发带来的红利，腾讯云迎来了实在的利润拐点。刘炽平显现，这个板块几年前还在连结赔本——而当今，它在赢利了。
即便在最中枢的游戏大本营，AI的渗入也已深至骨髓。全年游戏业务收入达2416亿元，同比增长22%。其中，原土市集游戏收入同比增长18%至1642亿元，国外市集游戏收入突破100亿好意思元大关，同比增长33%，创历史新高。在本年GDC上，腾讯亮出了AI在好意思术生成、NPC逻辑和测试身手的大限制实战。以《和平精英》为例，其游戏内AI NPC玩法的累计体验用户数已达1.1亿，最高日活跃用户数达1770万——一个游戏内的AI玩法，日活就顶一个中型App。体验AI NPC的玩家一局有70轮音问互动，且麦克风开启率接近75%。玩家跟AI谈话这样勤，证实AI不是噱头，而是确实在创造留存和时长。
响应在利润上，升值职业板块毛利同比增长22%至2223亿元，毛利率由57%擢升至60%。更值得精通的是公司合座盈利本领的跃升：集团合座毛利率从53%擢升至56%，高毛利业务收入占比继续走高。当行业还在争论AI何时能变现，腾讯的财报还是回应了"赚了些许"。
龙虾翻开的不仅仅风口
基本盘被AI夯实后，腾讯比及了阿谁更具决定性的时候。
2026年头，OpenClaw仅用本年前两个月，就卓绝了Linux和React等继续更新了十多年的超大型基建容貌。React花了十三年才攒下逾24万颗星，OpenClaw达到相通的高度只用了短短一百天。这个开源AI智能体席卷科技圈，360首创东谈主周鸿祎将其精确界说为"中国第二次AI科普"——要是说ChatGPT让东谈主知谈AI能聊天，那么"龙虾"则让行业看到了AI能手脚"数字职工"自骨干活。AI正从"快想考"走向"慢想考"、从"器具"走向"劳能源"。这个从"领悟智能"到"举止智能"的跃升，正中腾讯下怀。
曩昔几年的大模子混战，拼的是参数与算力，这并非腾讯的主场。但在Agent时期，决胜的要道变成了场景、触达和生态。微信小圭臬、支付聚积、广大的酬酢干系链，这些千里淀了十几年的护城河，眨眼间变成了地表最强的AI期骗场景。腾讯首席政策官詹姆斯·米歇尔暗示，腾讯的本领遮掩PC、迁移端和云表，米乐app官网版同期业务横跨千般期骗和互联网职业，其中小圭臬生态最具代表性。
但实在让行业侧倡导，不是腾讯喊了什么标语，而是它脱手的速率——以及这速率背后，那些早就上了膛的弹药。
3月6日上昼十点，腾讯大厦楼下的队列膺惩到了马路对面。近千名开发者与AI热爱者涌来，在腾讯云工程师的协助下完成OpenClaw的云表安设，集体化身"云上养虾东谈主"。11点，数百个预约号码一齐披发收场。队列里什么东谈主皆有：近70岁的非遗大家、60多岁的退休航空本领工程师，还有怀抱2岁小孩的姆妈。有腾讯职工热爱，"上一次这样大阵仗如故新年发利是"。
3月7日凌晨，马化腾在一又友圈转发感叹："莫得猜想会这样火。"而几天后的凌晨两点，他又在一又友圈晒出腾讯全系龙虾家具矩阵——"自研龙虾、腹地虾、云表虾、企业虾、云桌面虾、安全终止虾房、云保安、学问库...还有一批家具连续赶来。"一位五万亿市值公司的首创东谈主，在凌晨两点像创业者一样振作地数着我方的家具线。
短短3天后，腾讯链接甩出三款龙虾家具，紧接着等于极具地推颜色的寰球17城装机野心。
这种速率，不是被风口吹着跑的恐忧，而是弹药备了三年，终于比及了开枪的天气。微信小圭臬的广大触点、企业微信的组织渗入、腾讯云的算力底座——这些弹药早就上膛了。龙虾仅仅扣下扳机的那根手指。
在回购与畴昔之间，寻找新均衡
旧业务稳住了阵地，新战场的坐标也已锁定。腾讯正在作念的，不是废弃回购，而是在推动陈诉与前沿探索之间重新校准天平。
从2024年的1120亿港元回购，到2025年的800亿，解决层在事迹会上的表态并非"砍掉回购"，而是在回购与AI干涉之间寻求新的均衡点——当AI的政策窗口翻开，本钱分派的优先级需要随之调整。全年本钱开支达792亿元，研发干涉857.5亿元，均创历史新高。
与资金调整同步的，是组织与东谈主才的重构。腾讯里面取销传统的"机器学习平台部"，新开发AI Infra部、AI Data部、数据诡计平台部，全面强化大模子研发体系与中枢本领。同期，公司鼎力引入全球顶尖AI科研东谈主才，曾深度参与智能体前沿研发的姚顺雨加盟腾讯，出任CEO/总裁办公室首席AI科学家，径直向刘炽平陈诉，并兼任中枢大语言模子部门精采东谈主。这种阻挠通例的架构安排，本人等于一个明确的政策信号。
刘炽平暗示，自2025年以来，公司在AI新家具上的干涉已跳动180亿元，瞻望2026年有关干涉至少终了翻倍。"咱们的中枢业务额外踏实且继续增长，不错相沿加大干涉。"
这不是被大势裹带的无奈之举。在营收首破7500亿、盈利本领创历史新高的情况下，腾讯是在利润蓄池塘最充盈、最健康的时候，主动发起了一场有预谋的政策强攻。
磨刀不误砍柴工
那些在3月19日因为"回购可能调整"而慌忙抛售的投资者，好像严重低估了这家巨头在本领长跑中的耐烦与爆发力。
当脸色资金在震恐出逃时，华尔街大行还是在喊契机。摩根士丹利发表研报认为，腾讯正加大在基础模子、新AI家具及GPU方面的投资，前置干涉短期内将对利润率组成压力，但长久应可开翻新机遇。高盛明确指出，腾讯一方面在用AI赋能游戏和告白业务，另一方面已转向由新AI家具驱动的投资阶段。连花旗皆在研报里断言，AI支拨对利润的压制"瞻望是短期欢娱"——言下之意，跑的东谈主可能跑早了。
刀锋还是开动显现。腾讯元宝月活突破1亿，交出了腾讯AI的第一份亿级用户答卷。近在现时的四月，混元3.0将展现更高的智能水平。姚顺雨曾在一篇广为流传的博文中写下这样的判断：上半场的游戏司法是比拼模子才能，环球拼参数；但下半场，游戏司法绝对变了，中枢是谁更会界说任务、评估价值，把商讨变成实在灵验的家具。
腾讯等的，等于这个下半场。
微信及WeChat合并月活跃用户数进一步增长至14.18亿，遮掩78个国度和地区的支付聚积，一年被使用跳动50亿次的跨境小圭臬——这些不是PPT上的野心，而是还是存在了十几年的基础表率。当AI从"聊天"进化到"干活"，当Agent需要实在触达用户的日程、干系、来回和生计，放眼全球，莫得哪个平台比微信更得当成为Agent的"培养皿"。
马化腾暗示，"龙虾"类期骗跳出传统对话、代码场景，酿成与PC环境、任务经过深度交融的新式去中心化进口，能充分发扬腾讯的资源上风，让各阵线调处发力。
在这场漫长的AI竞赛中，不首先发声，从未意味着废弃比赛。腾讯的这份财报只诠释了一件事：它不仅有富饶的底盘去恭候，况兼在外界以为它躺平的昼夜里，它一直在偷偷磨刀。
当今，刀已出鞘。那些在3月19日卖出腾讯的东谈主米乐app下载，好像需要重新想一个问题：你究竟是在卖掉一家躺平的老巨头，如故在卖掉一张还没亮出底牌的手？
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